水井坊是茅台、五粮液以外体育游戏app平台，我相比心爱的一家白酒企业。

之是以兴趣于它，主要在于两点：

１、该企业是由国外酒品巨头帝亚吉欧控股，管制立场与国内同业有着较着不同。早在2022-2023年，水井坊是第一个直面渠说念积压问题的中高端白酒企业，通过主动镌汰的方式终明晰如释重担。

２、有着超高的股权报恩率（这似乎亦然外资控股企业的一个共同特征，苏泊尔、重庆啤酒齐是如斯），2017-2024年公司的ROE均值达到了惊东说念主的35.32%，跳跃了一众老字号酒企。

人所共知，频年来对于白酒行业产能多余、渠说念库存积压问题日益严重，然则在2024年水井坊一经交出了一份中规中矩的功绩答卷。全年共终了商业收入52.17亿，同比增长5.32%；净利润13.41亿，同比增长5.69%；扣非净利润13.11亿，同比增长7.07%。

干预2025年之后，公司不时再接再厉，1-3月终了商业收入9.59亿、净利润1.9亿、扣非净利润1.9亿，永别同比增长了2.74%、2.15%、23.63%。

由于是最早运转效率措置渠说念库存问题的酒企，其库存情况弥远优于大都区域性酒企，是以某种经过上讲水井坊的功绩可能更能响应白酒行业的实在情况。

2024年公司整个分娩13,237.58千升白酒，销售11,925.34千升，产销比达到了90%，数据总体上特地可以。

其中，高级酒终了销售收入47.64亿，同比增长1.99%，毛利率提高0.85pct，达到了85.73%。

中档酒天号陈系列出现放量，收入2.64亿，同比增长29.14%，毛利率也达到了62.69%。

然则，翻年干预2025年一季度情况有些逆转，高级酒弘扬精良无比，增长了6.71%，中档酒反而下滑了34.21%。这可能与2024年一季度中档酒基数过高有一定相干，其时同比增长了62.38%，照实有些透支之嫌。

濒临年报和一季报，有些一又友忽视了两点猜疑。

一是公司的现款流情况似乎出现了急剧恶化，2024年斟酌现款流净额为7.44亿，同比下落了57.09%；到2025年一季度，奏凯转酿成为-5.76亿。

对于这一情况，一季报并未给予讲明，然则年报中提到了一句“主要系本期对部分经销商放开信用销售，销售商品收到的现款流较客岁同期减少，同期邛崃全产业分娩基处所式（一期）达到预测可使用情状转运营后，原辅料采购及东说念主员、运营用度等斟酌行径有关的现款流出增多，以及支付的税金等其他斟酌行径现款流出金额增多所致”。

个东说念主以为这种讲解大体上是说得通的，从年报到一季报公司的在建工程急剧减少，固定钞票速即增多，大体上印证了邛崃全产业分娩基处所式（一期）投产所产生的影响。同期，重叠销售信用放宽，当然会导致斟酌现款流出现较着变化。

因此，鉴于一直以来优异的现款流弘扬，这一情况大致率属于一众惟恐快意。

二是应收单据及应收账款快速扩张，2023年底这一数据仅为219.90万，到2024年底霎时达到了1.18亿，干预2025年一季度进一步高涨至3.93亿，是不是意味着销售恶化，靠白条撑起一季度失误的营收增长。

公司对此给出的讲解是对部分经销商放开信用销售后因其尚在信用期内未还款的金额增多所致。貌似锤实了放宽信用促销一说。

不外令东说念主烦懑的是，白酒向来是先款后货的销售模式（中高端更是如斯），况兼财报表露也存在预售经销商货款1.24亿元，重叠公司相比驻扎渠说念的动销问题，好像并不存在赊账弃世的泥土。

是以我倾向于认为对部分经销商放开信用销售，可能是出于渠说念扩展的需要，因为年报中也提到这么一句话——“抓续深耕渠说念，论说期内新开门店数目打破10,000家”。

按同样逻辑，对新加入的经销商放宽销售信用也应是件无可厚非的事情，毕竟邛崃全产业分娩基处所式（一期）投产后将会有不少新增产能上市体育游戏app平台，照实需要提前买通任督二脉。